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美聯儲降息和美元指數強勢的悖論

2019-10-21 14:32:03 來源:亞匯網 作者:一沐 打印 字號:  

  雖然美聯儲開啟了降息的大門,并且已經降了兩次息,但每次降息后,都伴隨著美聯儲鷹派的聲明,并未釋放進一步貨幣寬松的信息。7月31日的降息后,美聯儲給出了一個不同尋常的聲明,完全沒有鴿派表述,只是表示將密切觀察未來的經濟狀況,并且美聯儲主席鮑威爾說,這次降息只是一次中期調整,并非是長周期降息周期的開始。9月18日的降息延續了上一次的“偏鷹”態度,聲明中強調美國消費強勁,并調高了2019年的經濟增長增速預期。美聯儲主席鮑威爾表示,如果條件允許,美聯將采取一系列降息措施,但他認為現在沒有必要。

  在今年早些時候,由于部分月份美國的非農數據遠低于預期,核心通脹率不及2%,減稅效應衰減,特別是中長期國債利率倒掛預示著經濟可能會衰退,加之總統特朗普的競選壓力,市場普遍預期,一旦美聯儲啟動降息,其態度一定嚴重“偏鴿”,貨幣寬松的程度不止于一兩次小幅的降息。然而,美聯儲雖然如期降息,但“偏鷹”的聲明和鮑威爾的嚴厲講話,讓市場進一步寬松的預期破滅。市場轉向預期,未來美國的貨幣政策更偏近于中性。因此,大費周章的調整國際資產的配置并不值得。

  美元堅挺的深層次原因更在于,全球都在降息。根據利率平價理論,影響貨幣匯率的因素,不是利率的絕對值,而是利率的相對值,即內外利差的大小。無論利率的絕對值是多少,匯率總能達到均衡的狀態,維持利率平價。雖然美聯儲降息了,但全球都在降息,美國內外利差保持了大體穩定的狀態。

  今年以來,除了美聯儲降息外,很多經濟體也在降息,形成了一個全球降息潮流。9月18日,美聯儲降息后,巴西、香港、約旦、阿聯酋、沙特、印尼和卡塔爾等央行緊接著宣布降息。在此之前,9月12日,歐洲央行決定將存款利率下調10個基點,并準備開啟新一輪差寬松貨幣政策。8月4日,英國央行降息25個基點,并擴大了資產購買規模。7月18日,韓國央行降息25個基點。今年以來,到目前為止,全球已經有30多個經濟體宣布了降息。此外,雖然中日沒有宣布降息,但中國降低了準備金率,日本則是前期貨幣政策已經寬松到極致。

  強勢美元背后是強勢的美國經濟。雖然近一兩年來,關于美國經濟陷入衰退的聲音甚囂塵上,但縱觀全球經濟,美國仍是經濟增長最穩定、經濟發展最具活力的地方。

  在經歷了歷史上最長的景氣期后,市場對美國經濟衰退的擔心越來越重。2018年4季度起,伴隨減稅效應的衰減,美國經濟進入景氣回落階段。今年5月以來,美國最新公布的PMI、零售銷售和非農新增就業等數據加速下滑。2019年8月14日,美國十年期國債和兩年期國債的收益率出現了倒掛,過去50多年里,這兩個國債收益率倒掛出現過8次,其中七次在之后的6-24個月發生了經濟衰退,仿佛山雨欲來之前的滿樓風。

  然而,這些悲觀情緒并未傳導到美元匯率上,主要是兩個原因。一是美國的部分經濟數據,如失業率、居民消費增速,仍然維持在非常樂觀的水平上,且美國的經濟升級從未停滯過,新興產業一直有旺盛的投資需求。二是世界其他主要經濟體的問題比美國要嚴重得多。

  發達國家里,歐元區的經濟短期處于收縮區間內,長期也很難樂觀。歐元區的核心國家——德國今年二季度的GDP在收縮,預期三四季度也不會有大的起色。長期來看,德國、法國、意大利都面臨著老齡化,產業結構升級的速度遠遠不如美國、中國,甚至日本,經濟的長期停滯只是時間問題。加之歐元區部分國家的糟糕表現,其政治風險甚至大于經濟失速的風險。英國則更不用說,最近三年,全用在爭吵“脫歐”,政治風險導致大量企業將總部或分支機構搬到其他地區,英鎊一路下滑。日本、韓國這一對東亞發達經濟體,同時遭受著老齡化、低生育率的折磨,韓國的生育率甚至已經低于1,為全球第一個生育率降到1以下的國家。而且,這兩個國家還彼此“拳腳相加”。

  因此,縱觀全球,國際資本的選擇余地并不大,除了美國、中國這兩個有一定經濟增速和經濟活力的經濟體外,只有一些小經濟體可選,如越南、老撾等。在全球政治風險不斷升高的此時,美元仍是國際資本的首選。雖然宏觀上,美國經濟衰退的風險在增大,但微觀上,美國公司的財務表現仍然非常搶眼,上市公司的盈利能力冠絕全球,自然會受國際資本的青睞。
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關鍵詞: 歐元 美元 英鎊 經濟數據 非農


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