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分級基金最全攻略(三)

2019-10-20 09:38:16 來源:亞匯網 作者:如霜 打印 字號:  

   滬和深,分級基金哪家強

  

   國內分級基金誕生于2007年,植根于深交所LOF模式,并在深交所上市交易。7年來,經歷了市場人士和投資者不斷探索、完善、選擇和發展,并經歷了幾代產品的發展變遷,目前深交所模式分級基金逐步成熟,終于迎來了2014年的大爆發:伴隨著二級市場的火爆,分級基金充分展示出了其杠桿魅力和對個股的替代作用,成為分享牛市盛宴的利器,總規模也一度突破了4000億元,同時也逐步為投資大眾所熟悉、所認可。

      但作為國內兩大證券交易所之一的上交所一直沒有LOF,更無分級基金產品,從而缺席這場分級盛宴。2014年12月,上交所正式發布《上海證券交易所上市開放式基金業務指引》(以下簡稱《指引》),將LOF(上市開放式基金)引入上交所,同時公布了作為LOF的一個種類----分級基金的主要規則框架,該類型分級基金被簡稱為“上交所分級”。

      兩類分級的主要區別

      與傳統的深交所分級相比,上交所分級在基本原理、分級模式、運作模式方面類似,當然這是因為兩者都受證監會《分級基金產品審核指引》的約束,不可能出現大的突破,但細節方面也出現了重大變革,從而產生全新的投資機會和盈利模式。具體來說,上交所分級以下方面與深交所傳統分級有兩個重要區別,一是在母基金上市方面,二是在配對轉換機制和效率方面,另外,在贖回效率方面,兩交易所分級也有所不同。

      首先,上交所分級母基金既可在一級市場申贖,又可上市交易,為普通指數投資者提供了一種便利的進入和退出渠道,這是深交所分級與上交所分級的核心區別。不過,由于這個好處,投資者對深交所產品也有所期盼,未來深交所分級母基金上市的可能性很大,但截止到目前還沒有正式消息,到時我們在進行點評和分析。

      另外,在配對轉換機制和效率方面,兩交易所有很大的不同。深交所方面,投資者拆分某只基金,要等到第二天(t+1日)A、B份額才能到賬,AB份額到賬后才能賣出。合并也是一樣,投資者發出合并的指令,要第二天才能得到母基金份額。但上交所分級的拆分和合并是在盤中實時完成的,即投資者發出拆分指令,母基金馬上就會拆成A、B份額,合并亦然。

      兩交易所配對轉換效率的不同,是因為它們的實現機制不同。深交所分級的配對轉換是所謂“盤后業務”,即每日閉式收盤后,券商再跟中等公司、基金公司、交易所等清算,以完成證券份額和資金的交收。也就是說,深交所分級,在交易時間內進行配對轉換指令的申報,但要收盤以后才處理,因此,拆分合并之后的份額第二天才能到賬。但上交所分級的配對轉換是在盤中完成的,即在交易時間內實時完成,因此,拆分或合并后的份額馬上可用。

      上交所分級一個核心魅力是可以變相實現t+0回轉交易。上交所分級當日買入的母基金份額,可以實時分拆,而分拆后所得A、B份額當日可以賣出,從而間接實現了母基金份額的T+0回轉交易。同樣,反方向也可以類似操作,即當日買入的子份額可以合并,合并后的母基金份額可以當日賣出或贖回。“間接T+0”,是上交所分級的最主要亮點。

      在母基金申贖方面,上交所分級與深交所相比,既有相同,也有區別:申購的母基金份額T+2日確認份額,這點與深交所相同,但不同地方是,當日買入或合并所得的母基金份額可以當日贖回。

      關于“盲拆”,這里提前說一下,這是后續有關套利部分的一個重要話題,我們后面還要提到。按照開放式基金申購的一般時間流程,投資者當天發出申購指令后,最快t+2日即第三天才能得到基金份額,分級基金的母基金也是如此。因此,你申購之后的第二天,賬戶上啥也看不到,你的資金被劃走,基金份額也看不到。到了第三天,基金份額到賬,你就可以進行處理了:贖回或拆分。但是,剛才說了,深交所分級的配對轉換是盤后業務,申購贖回也是。在你進行申購的第二天收盤后,券商跟中登公司、基金公司之間進行清算交收,次日基金份額確認到賬。但該日你若發出一條拆分指令,券商就可以同時處理申購和拆分兩個申請,而且在技術上稍做一下處理,先出來申購,再出來拆分,這樣,你的基金份額在第二天雖然還沒到賬,但已經實現拆分了,到了第三天即(t+2)日,你的賬戶上,就不是母基金份額了,而是已經拆分的A、B份額。整個流程就是盲拆,因為第二天看不大份額,只能根據自己的申購份額計算,所以才得名。這在溢價套利過程中是至關重要的,后文會再次提及。

      而上交所分級則有所不同,一是不能盲拆,二是不需要盲拆。不能盲拆是因為它的拆分是盤中實時完成的,看到份額才能拆分,看不到肯定不能拆;二是在t+2日,母份額到賬后可以直接賣出,或實時拆分后賣出,時間效率跟深交所的盲拆一樣。

      并不是所有的券商都支持盲拆,支持盲拆的券商被投資者“尊稱”為“文藝券商”,有關文藝券商名單,以后再說。

      另外,上交所分級規則還規定了母子基金之間的配對轉換需要5萬份的門檻。配對轉換是投資者已經擁有了分級基金的某類份額之后,向另一類份額的轉換,與風險無關,也影響了產品參與的廣泛性和投資者基礎。

      但上交所分級總體上瑕不掩瑜,優勢明顯:母基金可上市交易,為傳統分級基金提供了一種全新的投資機會與盈利模式,是分級基金功能的重要擴展,是傳統分級的加強版,其先進性性是不言而喻的。它不但為被動型投資者提供了便利的工具,也豐富了分級基金的投資策略。

      間接t+0順應了市場的潮流和投資者的期盼。t+0一直是投資者的夢想,也是市場和投資者的不斷呼吁之事,也作為“利好”不斷在市場流傳。目前通過分級基金方式率先實現,其未來必將會受到投資者的追捧和歡迎,因而也意味著極強的生命力,該模式分級基金也會迎來長足發展。

      豐富投資策略

      有關上交所分級的特殊的投資策略和盈利模式,網上或媒體盛傳所謂十大盈利模式,這“十大模式”是:

      模式一為,場內買入上證50B,基金價格上漲后賣出基金獲利;模式二為,場內買入上證50A,基金價格上漲或折算后賣出基金獲利;模式三為,場內買入50分級母基金,基金價格上漲后賣出基金獲利;模式四為,場外申購50分級母基金,基金凈值上漲后贖回基金獲利;模式五為,場內申購50分級母基金,到賬后場內賣出;模式六為,場內申購50分級母基金,到賬后分拆成上證50A和B分別賣出;模式七為,買入50分級母基金后,T+0分拆成上證50A和B分別賣出;模式八為,買入50分級母基金后,T+0當日贖回;模式九為,買入上證50A和B之后,T+0當日合并成50分級母基金賣出;模式十為,買入上證50A和B之后,T+0當日合并成50分級母基金贖回。

      事實上,這根本談不上所謂“盈利模式”,只是交易方式,也可以視為進入和退出渠道,而且所謂“十大”也有湊數之嫌。上交所分級的投資者策略主要有傳統策略、上交所分級獨特的盈利模式和衍生品策略。

      所謂傳統策略即與深交所分級相同或類似的策略,主要是三類份額的分別給不同風險偏好的投資者的回報:低風險投資者可以持有A份額,高風險投資者可以投資帶杠桿的B份額,單純做指數投資的投資者可以持有母基金。AB合并價格若有母基金凈值之間產生折整體溢價的話,還會有套利機會。

      與深交所不同的特殊策略包括:首先是T+0交易,這是上交所分級的最主要魅力。其中又包括兩種模式,一是買入母基金,當天上漲后,拆分成AB份額賣出;或者買入B份額之后,若當天上漲,可以買入A合并成母基金,再在二級市場賣出或贖回。

      另外一個就是上交所分級獨特的套利模式。除AB交易價格與母基金凈值之間的折溢價套利外,上交所分級還存在子份額與母基金交易價格之間的套利機會,這種套利機會瞬間可以完成,效率極高,適合專業機構、程序化交易。但正如上文所說,正因為套利效率極高,未來套利機會可以趨于消亡。此外,若現有規則不改變的話,傳統折價套利因效率太高而有可能空間很小,成為雞肋。

      上述策略只是大的框架,還有很多由此衍生出來的策略,如若對AB某一份額的配對轉換需求過大,有可能使其短暫高估,也存在短差機會,如A份額的長期持有者可以短暫賣出,然后低位接回;無論哪一類份額的持有者,均可以利用上交所分級獨特的便利的交易機制,在出現整體折溢價時,賺取折溢價收益,實現增強收益。

      另外,對第一只上交所分級上證50分級來說,由于上證50指數是滬市基礎指數,長期以來被開發了多種工具產品和衍生品,如上證50ETF、上證50ETF期權等,未來上證50期貨也即將問世,會更加豐富上證50分級的投資策略。

      獨辟蹊徑的跨境分級

      提到上交所分級,有必要介紹一下與之類似的第三種分級模式-----深交所跨境分級或稱(QDII分級)。之所以順便介紹,而不是專門撰文介紹,主要原因是它們數量很少,只有2只:銀華H股分級和匯添富恒生分級。它們與上交所分級的共同之處是母基金可上市交易并可進行T+0回轉交易,

      該模式既不同于傳統的深交所分級模式,也不同于上交所分級。新模式給市場和投資者提供了全新的投資策略和盈利模式,對此我們進行簡要分析。為了敘述方便,我們把目前主流模式的深交所分級稱為“傳統分級”,把銀華H股分級和匯添富恒生指數分級稱為“深證跨境分級”(在無歧義的情況下簡稱跨境分級),而“上交所分級”約定成俗的簡稱不變。

      深證跨境分級模式與傳統分級的區別與聯系是顯而易見的,根據規則,兩者的區別是前者母基金上市交易,并實行T+0回轉交易,其他方面與傳統分級完全相同。相同點主要體現在申贖效率、配對轉換效率等方面。

      母基金可上市交易,是跨境分級與上交所分級的相同點,但其不同之處是跨境分級可T+0,而上交所分級則不可以。

      配對轉換方面,跨境分級母基金買入后,經清算交收后次日才可拆分;同時買入A、B份額,當日可以盲合,但合并的母基金份額次日才可賣出或贖回。而上交所分級母基金在買入后可以實時拆分,AB份額買入后可以實時合并,合并后的母基金可以當日,從而間接實現T+0。

      在一級市場母基金申購方面,按照標準流程,在不考慮盲拆的情況下,三類分級均是在T+2日母基金份額才可到賬,但均可在T+1日盲拆。

      母基金份額到賬后,三種模式均可拆分,但拆分后賣出的時機不同:上交所分級可以拆分當然確認子份額并賣出,而傳統分級和跨境分級則要次日才可賣出;另外,上交所分級和跨境分級此時也可以選擇將母基金份額直接賣出,多了一種退出渠道。

      贖回方面,按照現有規則深交所兩類份額均可以在買入子份額當日進行盲合,然后第二個交易日贖回。當然,跨境分級可在第二個交易日賣出母基金份額,而上交所分級買入子份額后可當然贖回。

      因此,跨境分級母基金是真正的T+0,而上交所分級則是間接T+0;由于兩者在配對轉換方面不同的規則,使其在策略方面有所不同,豐富了投資者的選擇。

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關鍵詞: 券商 ETF


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